核心观点：

1、5月建筑业PMI景气区间内回落，资金仍是主要掣肘。建筑业商务活动指数环比回落，表明建筑业景气度出现阶段性下滑。这主要受到季节性因素、新接订单减少和资金注入量减少等多方面影响。其中，地方债务问题仍是建筑业终端需求稳增长的主要掣肘之一。

(资料图)

2、水泥出库量环比-6.5%，高频表征一致。5月建筑业PMI和水泥出库量均连续两个月下滑，高频数据与宏观数据相验证。据百年建筑数据，5月水泥出库量环比下降6.53%，同比下降22.93%。从年内最高点来看，建筑业PMI和水泥出库量均在3月份达到最高点。

一、5月建筑业PMI景气度区间内回落

中国5月建筑业商务活动指数为58.2%，环比-5.7个百分点，同比+6个百分点。从数据上看，环比降幅增大，同比增幅为年内首次收缩。5月建筑业商务活动指数为5年来次低点，仅高于22年，低于市场预期。

从建筑业态看，土木建筑业指数下跌8.7个百分点至61.7%、房屋建筑业下降8.5个点至55.6%、建筑安装回升10.3个点至58.3%，重回扩张区间。从具体行业看，铁路运输、水上运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；房地产等行业商务活动指数低于临界点。

数据来源：国家统计局，百年建筑

5月建筑业商务活动指数同环比双降，表明建筑业景气度虽仍处于荣枯线之上，但已出现阶段性下滑。我们认为，这主要受到以下几方面影响：一是受降雨、高温等季节性因素影响，施工条件变差，整体施工节奏有所放慢；二是建筑业新接订单数量减少，叠加建筑材料价格月内数次下跌，市场活跃度回落；三是专项债发行节奏和配套贷款投放进度有所放缓，建筑业资金注入量减少。我们在年初就提示关注地方债务问题，目前来看，地方债务也就是根本性的资金问题仍是建筑业终端需求稳增长的主要掣肘之一。

在构成建筑PMI的5个分类指数中，建筑业新订单指数为49.5%，环比-4.0个百分点；建筑业投入品价格指数为44.7%，环比-3.4个百分点；建筑业销售价格指数为46.9%，环比-4.6个百分点；建筑业从业人员指数为48.5%，环比+0.2个百分点；建筑业业务活动预期指数为62.1%，环比-2.0个百分点。

从分类指标来看，仅业务活动预期指数仍位于高景气区间，这表明建筑业企业对近期市场恢复发展持续看好，这跟建筑企业在手订单的储备较充分有一定关系。截至5月23日，中建、中冶、中电建、中化学和中核建1-4月累计新签合同总额约22887.3亿元，较22年同期（20349.08亿元）增长12.47%。

二、水泥出库量连续两月下降，给出相同方向

5月建筑业PMI连续两个月回落，百年建筑调研的水泥出库量同样走出连续两月下滑的态势，高频数据表征与宏观数据一致。据百年建筑数据，5月水泥出库量2276.65万吨，环比-6.53%，同比-22.93%。此外，从年内最高点来看，无论是建筑业PMI还是水泥出库量，均在3月份达到最高点。

数据来源：百年建筑

从建筑产业链上下游草根调研来看，5月建筑建材市场呈现出几点共性问题：首先，需求方面整体走弱，赶工项目零星分布，基建需求韧性仍好于房建。其次，资金方面未见明显好转，企业接单风控程度有所升级，更倾向于接回款周期短、有央国企背书的订单。再次，价格方面，建筑材料月内跌幅明显，已贴近成本线，由于亏损和债务拖欠，民营企业破产或转行现象屡现。

展望6月，基于当前数据，我们认为，宏观出台针对性利好政策的可能性有所增加。三季度专项债剩余额度也有望推进发行。时间节奏上，建议关注6月中下旬的需求回补。6月上旬，台风、高温、农忙、中高考等因素影响较为集中，建筑业需求短期内或仍维持惯性下滑。