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兴业证券发布研究报告称，辅助生殖行业是高壁垒、高成长赛道，行业政策积极。锦欣生殖（01951）在中美辅助生殖市场均处于领先地位，短期有望受益于国内外患者积压需求修复迎来业绩反弹，长期公司有望通过内生和外延双轮驱动，进一步巩固行业龙头地位。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.15/0.20/0.25 元，同比增长 207.6%/30.7%/23.4% ， 2023 年 4 月 14 日 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为 31.94/23.43/19.80 倍；预计 2023-2025 年经调整 EPS 为 0.19/0.24/0.28，2023 年 4 月 14 日收盘价对应 PE 分别为 25.78/20.65/17.25 倍，维持“增持”评级。

▍兴业证券主要观点如下：

营收增长平稳，利润受疫情及非经因素影响短期承压。

2022 年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降64.4%；实现经调整后净利润 2.74 亿元，同比下降 39.8%。公司净利润下滑主要受非经因素、疫情反复旗下医院经营波动及美国 HRC 业务重组影响。

海内外业务全面复苏可期。

随着：1）成都地区辅助生殖与妇儿融合助力业务持续稳定增长；2）大湾区打造研究型生殖专科标杆医院，深圳新物业竣工，VIF 产能有望扩大 4 倍；3）武汉 IVF 牌照正式复牌，云南九洲和昆明和万家两家新医院业绩爬坡；4）海外板块本土病人及国际病人积压需求持续修复，东南亚市场战略化布局；公司有望迎来海内外业务全面复苏。

公司未来 5 年业务成长路径逐渐清晰，内生外延中美辅助生殖龙头有望跑出加速度。

内生增长上，存量院区 IVF 周期数继续爬坡，VIP 业务渗透率进一步提升，围绕辅助生殖延伸至妇儿、产科、儿童康复等学科。外延上，国内每年有望并购1-2家位于一线城市或有较强辐射能力的二线城市的IVF医院，美国每年有望新增 5-10 位医生，东南亚地区布局有望通过战略化并购加强。

风险提示：

并购整合不及预期；IVF 周期数修复不及预期。